Deniz Yatırım 12 Şubat 2021 Hisse Önerileri

TUPRS; 4Ç20’de marjlar zayıf, net kar olasılıklerin üzerinde / sınırlı olumlu

Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY105.80
Hedef Fiyat/Hisse TRY135.00
Getiri Potansiyeli 28%

 Tüpraş 4Ç20’de 19,99 milyar TL satış (Deniz Yat.: 17,67 milyar TL, Kons.: 15,52 milyar TL), 233 milyon TL FAVÖK (Deniz Yat.: 368 milyon TL, Kons: 313 milyon TL) ve 376 milyon TL net kar (Deniz Yat: 346 milyon TL, Kons: 280 milyon TL) açıkladı. 4Ç’de ürün marjlarında sınırlı bir iyileşme görülürken, stokların normalleşmesi ve talebin iyileşmesi sonucunda jet yakıtı marjı pozitife döndü. Türkiye’nin dizel ve benzin talebi pandemiye yönelik önlemlere karşın oldukça dirençli seyretti. Güçlü sanayi ve altyapı talebi sonucunda, motorin/benzin Ekim-Kasım aylarında 2019’a kıyasla %4 büyüme kaydetti. TL’nin değer kazanımı kur geliri elde edilmesini sağlarken, stok karını kısıTürk Lirasıadı. Petrol fiyatındaki değişimlere bağlı olarak kaydedilen envanter kazanç ve kayıpları dahil edilmediğinde Tüpraş’ın FAVÖK rakamı 4Ç19’da 827 milyon TL iken, 4Ç20’de 256 milyon TL olarak gerçekleşti. 4Ç20’de satış gelirleri, yaklaşık piyasa olasılıksinin %29, bizim tahminimizin %13 üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı %1,2 ile olasılıklerden düşük bir düzeyde kaldı. Dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde hafif olumlu etkiye neden olmasını bekliyoruz. Aşı uygulamasının yaygınlaşmasına da bağlı olarak mobilitenin artmasıyla birlikte 2021 yılında Tüpraş’ın satış hacimleri ve marjlarında yıllık bazda güçlü artış görüleceğini öngörüyoruz.

 4Ç20’de Tüpraş’ın üretim miktarı 6,1 milyon ton (4Ç19: 6,9 milyon ton), satış hacmi ise 6,3 milyon ton (4Ç19: 7,0 milyon ton) düzeysinde gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %84 oldu (4Ç19: %96). J et yakıtı satışlarındaki düşüş artan motorin ve bitüm satışları ile telafi edildi.

 Tarihsel yaklaşıklara göre zayıf seyreden ürün marjları ve ağır-HP fiyat makasının daralmasına bağlı olarak Tüpraş’ın net rafineri marjı yıllık bazda azalış gösterdi (4Ç19: 3,6 USD/varil, 4Ç20: 0,7 USD/varil). Bununla birlikte net rafineri marjı pozitif stok etkisi ve geniş tedarik yelpazesi sayesinde Akdeniz Kompleks Marjı’ndan (-0,1 USD/varil) daha yüksek gerçekleşti.

 2020 yılı sonuçları son olarak Ekim ayında aşağı yönlü revize edilen olasılıksinin hafif üzerinde gerçekleşti. 2020 yılı üretimi 23,4 milyon ton (Beklenti: 22 milyon ton), satışı 24,5 milyon ton (Beklenti: 23 milyon ton) oldu. Kapasite kullanım oranı %81,8 düzeyinde oluştu (Beklenti: %75-80). Net rafineri marjı ise 2020’de 1,3 USD/varil (1,0 USD/varil) olarak gerçekleşti.

Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten