Arçelik Hisse Önerisi / İntegral Yatırım – (27.04.2021)

Arçelik 1Ç21 Bilanço Analiz

Kapanış (TL) 31,58
Hedef Fiyat: 41 TL

Arçelik (ARCLK) 1Ç21 döneminde yıllık %327 artışla 1.092 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa olasılıksi 732,2 milyon TL idi. Bu açıdan bakıldığında piyasa olasılıksinin üzerinde güçlü net kar geldi. Net kardaki pozitif sapmada yurtiçi ve yurtdışındaki güçlü talebe bağlı olarak %67 oranında artan ciro, kur ve parite hareketi etkili oldu. Operasyonel sonuçlar olasılıklerin çok üzerinde geldi.

Güçlü ciro büyümesi… Türkiye ve Uluslararası satışlarda güçlü adet artışı cironun yıllık %67 artışla 12.983 milyon TL’ye ulaşmasında etkili olmuş görünüyor. Ayrıca Euro karşısında zayıf seyreden TL hareketi cirodaki güçlenmede etkili bir faktör konumunda oldu. Şirketin uluslararası bölgesel satış değişimde güçlü performans dikkat çekiyor. Şirketin yurt içi satışları yıllık bazda %69 ve ihracatı yıllık bazda %66 arttı. Uluslararası büyümede %36’lık etki kurdan gelmekte.

Kar marjları arttı… Karlılık tarafında marjlarda artış var. Artan hammadde maliyeTürk Lirasıerine göre FAVÖK marjındaki çeyreksel gerileme oldukça sınırlı kalmış görünüyor. Bununla birlikte FAVÖK marjı yıllık bazda artmaya devam etti. Şirket karlılık tarafında da güçlü sonuçlar elde etmiş görünüyor.

Dolar bazında satışlar güçlü… Dolar bazında yıllıklandırılmış satışlar 2011 yılından bu yana en yüksek düzeysine ulaşmış durumda. 2020 yıl sonu itibariyle 5.835 milyon $ olan satışlar, 1Ç21’de 6.320 milyon $’a yükseldi.

Borç çevirmede sıkıntı yok… Cari oran 1.30x ve likidite oranı 1.04x düzeysinde oldukça güçlü görünüyor. Şirketin 2021 Mart sonu itibariyle 9.074 milyon TL net borç durumu bulunuyor. Net borç durumu bir önceki çeyreğe kıyasla artmış görünüyor ancak net borç/FAVÖK 1.4x düzeysi ile oldukça ideal yerlerde. Şirketin borç çevirmede sıkıntısı yok.

Şirketin 1Ç21 itibariyle 41 milyon TL düzeysinde döviz durum fazlası bulunuyor. Şirket döviz durumunu yönetmesi konusundaki başarısını sürdürüyor.

2021 olasılıkleri… Arçelik yurt içinde yaklaşık %25 ciro büyümesi ve uluslararası tarafta %10 üzeri büyüme bekliyor. Konsolide cironun %30 olmasını öngörüyor. Şirket %12 FAVÖK Marjı hedefliyor. Yaklaşık 220 milyon € yatırım planlıyor.

Hedef Fiyat… ARCLK için 2021 yılında satış gelirlerinin %32 artışla 53.952 milyon TL olmasını, FAVÖK rakamının %33 artışla 6.744 milyon TL olmasını ve FAVÖK Marjının %12-12.5 düzeysinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Şirket tarihsel yaklaşıklarına göre oldukça düşük piyasa çarpanı ile işlem görüyor. 4.83x düzeysindeki fd/favök rasyosu, 5.8x f/k çarpanı Arçelik gibi bir şirket için oldukça düşük ve cazip düzeylerde. Son 5 çeyrek piyasa çarpanı yaklaşıksı ve İNA modeline göre ARCLK için 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımı 41TL olarak hesaplıyoruz. Borsa kapanışı olan 31.58TL’ye göre %30 terakki potansiyeli bulunuyor.

Kaynak: İntegral Yatırım