Aselsan Hisse Önerisi / Halk Yatırım – (28.04.2021)

Öneri: TUT

Hisse Fiyatı: 15,49 TL
Hedef Fiyat: 18,76 TL
Getiri Potansiyeli: %21

– Kurum olasılıkmizi aşan net kar. Aselsan’ın net karı 1Ç21’de yıllık bazda %34,1 artışla 1,23 milyar TL düzeysinde gerçekleşti. Açıklanan net kar piyasa olasılıksine paralel gerçekleşirken, kurum olasılıkmizi %12,4 aştı (Kurum olasılıkmiz: 1,10 milyar TL, piyasa olasılıksi: 1,21 milyar TL). Bu doğrultuda, net kar marjı bu çeyrekte, 1Ç20’de bulunduğu %35,5 düzeysinden %38,9 düzeysine yükseldi. Net kar tahminimizdeki farklılık, olasılıkmizin üzerinde gerçekleşen diğer faaliyeTürk Lirasıerden net gelirlerden kaynaklandı. Alt kalemlere baktığımızda, şirketin 2021 yılının ilk çeyreğinde 949 milyon TL tutarında faaliyeTürk Lirasıerden kaynaklı kur farkı gideri yazdığını görüyoruz. Geçen yılın aynı döneminde bu tutar 650 milyon TL düzeysindeydi. Finansal giderler cephesinde ise, 318 milyon TL tutarındaki banka kredilerinden kaynaklı net kur farkı giderlerinden kaynaklı olarak 230 milyon TL zarar kaydedildi. 1Ç20’de de banka kredilerinden kaynaklı olarak 213 milyon TL net kur farkı gideri kaydeden şirketin, finansal giderleri 231 milyon TL düzeysindeydi. Şirket ayrıca 1Ç21’de 100 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 54 milyon TL düzeysindeydi. Aselsan’ın yaklaşık piyasa olasılıksini karşılayan kar rakamı açıklamasına rağmen, bakiye siparişlerdeki düşüş nedeniyle finansalların hisse performansı üzerindeki etkisinin ‘nötr’ olacağını düşünüyoruz.

– Beklentilere paralel satış gelirleri. 1Ç21’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %22,3 artışla 3,17 milyar TL düzeysinde, kurum olasılıkmize ve piyasa olasılıksine paralel gerçekleşti (Kurum olasılıkmiz: 3,1 milyar TL, piyasa olasılıksi: 3,2 milyar TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %21 terakkile 2,97 milyar TL düzeysinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %37 artışla 200 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 0,7 puan artışla %6,3 düzeysinde gerçekleşti. Diğer yandan, 4Ç20 özelinde 533 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 1Ç21’de 114 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu nedenle şirketin bakiye siparişleri 2020 yılsonundaki 9,5 milyar dolar düzeysinden 9 milyar dolar düzeysine geriledi.

– FAVÖK piyasa olasılıksi ile uyumlu. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %22,6 artışla 761 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum olasılıkmizin %6 üzerinde, piyasa olasılıksine ise paralel gerçekleşti (Kurum olasılıkmiz: 720 milyon TL, piyasa olasılıksi: 747 milyon TL). Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da yıllık bazda değişim göstermeyerek %24 düzeysindeki seyrini sürdürdü.

– Nakit döngüsünde iyileşme. 1Ç21’de şirketin yaklaşık tahsilat süresi yıllık bazda 690 günden 162 güne gerilerken, stokta kalma süresi de 992 günden 186 güne düşüş gösterdi. Ortalama borç ödeme süresi de önceki yılın aynı dönemindeki 793 gün düzeysinden 103 gün düzeysine geriledi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 1Ç21’de 246 gün ile geçen yılın aynı dönemindeki 889 günün oldukça altında gerçekleşti. Diğer yandan, 4Ç20’de şirketin 191 milyon TL tutarındaki net nakit durumu, 1Ç21’de mevsimselliğin de etkisiyle 1,08 milyar TL net borca dönüştü. Şirket geçen yılın aynı döneminde 48 milyon TL net nakite sahipti.

Kaynak: Halk Yatırım