Aselsan Hisse Önerisi / Halk Yatırım – (28.10.2020)

2020 3. Çeyrek Finansal Sonuçlar – Sınırlı negatif

AL
Hisse Fiyatı: 17,36 TL
Hedef Fiyat: 20,63 TL
Getiri Potansiyeli: %19

 Kurum olasılıkmize ve piyasa olasılıksine paralel net kar. Geçen yılın aynı döneminde109,76 milyon TL net finansman geliri elde eden Aselsan, 3Ç20’de banka kredilerinden kaynaklı kur farkı gideri yazması sebebiyle 329 milyon TL net finansman gideri kaydetti. 3Ç19’da net bazda banka kredilerinden kaynaklı 55,32 milyon TL tutarında kur farkı geliri kaydeden şirket, 3Ç20’de banka kredilerinden kaynaklı 407,37 milyon TL net kur farkı zararı yazdı. Şirketin net faiz gelirleri ise, bu dönemde yıllık bazda 55,92 milyon TL’den 77,64 milyon TL’ye artış gösterdi. Ayrıca, operasyonel karlılıktaki düşüş karşısında, faaliyeTürk Lirasıerden kaynaklanan 1,14 milyar TL’lik net kur farkı geliri öncülüğünde 1,13 milyar TL diğer faaliyeTürk Lirasıerden gelir kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde şirket faaliyeTürk Lirasıerden kaynaklı yazdığı 127 milyon TL tutarındaki net kur farkı gideri ışığında diğer faaliyeTürk Lirasıerden 115 milyon TL zarar etmişti. Diğer yandan, şirket 3Ç20’de 116,80 milyon TL’si ertelenmiş vergi gideri olmak üzere 118,80 milyon TL vergi gideri kaydetti. Bu bağlamda, şirketin net karı yıllık bazda %78,8 artışla 1,15 milyar TL düzeysinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, kurum olasılıkmize ve piyasa olasılıksine paralel gerçekleşti (Kurum olasılıkmiz: 1,19 milyar TL, piyasa olasılıksi: 1,13 milyar TL). Bu doğrultuda net kar marjı da bu çeyrekte, 3Ç19’da bulunduğu %21,29 düzeysinden %36,04 düzeysine yükseldi. 3Ç20 finansallarının hisse performansı üzerindeki etkisinin ‘sınırlı negatif’ olacağını düşünüyoruz.

 Kurum olasılıkmizin hafif üzerinde ancak piyasa olasılıksine paralel satış gelirleri. 3Ç20’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %5,6 artışla 3,19 milyar TL düzeysinde, kurum olasılıkmizin %6 üzerinde, piyasa olasılıksine ise paralel düzeyde gerçekleşti (Kurum olasılıkmiz: 3 milyar TL, piyasa olasılıksi: 3,23 milyar TL). Bu dönemde devam eden salgın etkisi karşısında, yıllara sari ürün grubuna dahil olmayan ürün satışlarının yıllık bazda %25 artış kaydetmesi, satış gelirleri görünümündeki hafif toparlanmada etkili oldu. Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %11 artışla 2,9 milyar TL düzeysinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise önceki yılın aynı dönemine göre %29 düşüşle 291 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 5 puan düşüş kaydederek %9 düzeysine geriledi. Diğer yandan, 2Ç20 özelinde 162 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 3Ç20’de 235 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu bağlamda, 2019 yılının dokuz aylık döneminde 2,6x düzeysinde bulunan yıllıklandırılmış sipariş/hasılat oranı, 2020 yılının aynı döneminde 0,85x olarak gerçekleşti. 3Ç20’de şirketin sipariş alma sıklığının yavaşlamaya devam etmesinin beraberinde, bu dönemde alınan siparişlerin tutarının satış gelirlerinin altında kaldığını görüyoruz. Böylece, şirketin bakiye siparişleri bu dönemde çeyreksel bazda 9,5 milyar dolar düzeysindeki seyrini sürdürdü. Bu arada, bakiye sipariş tutarı önceki yılın aynı döneminde 9,8 milyar dolar düzeysinde bulunuyordu.

 ASELS için 20,63 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koronavirüs salgını sebebiyle ciro performansında yaşanan belirgin zayıflamaya karşın, Aselsan’ın bu süreçte savunma sanayi dışında sağlık, finans ve enerji gibi savunma dışı alanlarda da adından söz ettirmesini şirketin önümüzdeki dönemlerdeki operasyonel performansı açısından olumlu olarak değerlendirirken; rekabetçi kur görünümünün karlılık açısından yukarı yönlü risk unsuru olduğunu belirtmek isteriz. Ayrıca şirketin toplam avans tahsilaTürk Lirasıarının da bu süreçte yıllık bazda %74 artış kaydederek 3,87 milyar TL düzeysinde gerçekleşmesini operasyonel süreçlerin işleyişi açısından takviyeleyici olduğunu düşünüyoruz. Ancak bu dönemde net borç cephesinde devam eden bozulmanın yansımalarının hisse performansı üzerinde hissedilebileceğini belirtmek isteriz. Bu doğrultuda, 3Ç20 finansal sonuçları sonrası ASELS için 20,63 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.

Kaynak: Halk Yatırım

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir