Garanti BBVA Hisse Önerisi / Yatırım Finansman – (11.01.2021)

2021 Beklentileri ve Tavsiye Revizyonu

Yüksek karşılık rezervi ve güçlü sermaye

Tavsiye Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat 12.40
Hisse Fiyatı (08/01/2021) 10.76
Getiri Potansiyeli 15%

Yılın ikinci yarısına sarkan özkaynak karlılığı iyileşmesi

TL fonlama maliyeTürk Lirasıerindeki artış sebebiyle 4Ç20 net faiz marjındaki pres, ve ücret & komisyon gelirlerinde yüksek tek haneli daralma yerine düşük tek haneli daralma haricinde Garanti 2020 olasılıklerini değiştirmedi. Devam eden mevduat maliyeti artışlarıyla 1Ç21’de de net faiz marjının daralacağı 2Ç21’den itibaren ise iyileşmenin başlayacağı öngörülüyor. Burada temel varsayım Mart’ta %15 ile zirveye ulaşıp yıl sonunda %11’e gerilemesi beklenen enflasyona karşın TCMB’nin politika faiz oranının sabit kaldıktan sonra Ekim’den başlayarak 4Ç21’de 300bps inmesi. Bunun sonucunda Net Faiz Marjı’nın 100bps daralması bekleniyor. Geçen senenin görece yüksek bazından sonra 2021’de %15 civarında TL kredi büyümesi bekleniyor. Komisyon gelirlerinde %15 civarında ve faaliyet giderlerinde yaklaşık enflasyona paralel artış tahmin ediliyor. Yönetim geçen seneki kayda değer artışın ardından 2021’de net risk maliyetinde 200bp’nin altına gerileme öngörüyor (2020 olasılıksi 300bp). Böylelikle, özkaynak karlılığının geçen seneki orta çift hane düzeysinde (serbest karşılıklar hariç) kalması hedefleniyor.

2021 senaryomuz Banka olasılıkleri ve piyasa tahminlerine paralel

Garanti’nin 2021’de de özsermaye karlılığında bankacılık sektöründe lider konumunu korumasını bekliyoruz. Özellikle bu yılla ilgili olumlu makroekonomik senaryo (yüksek büyüme, düşük enflasyon, faiz indirimleri, güçlü TL, v.b.) gerçekleşmeleri halinde Banka’nın TL4,3 milyara ulaşan serbest karşılık rezervi de göz önüne alındığında karlılık tahminimizi yukarı revize edebiliriz. Ayrıca Garanti güçlü sermayesi sayesinde (9A20 itibariyle %18,5 SYR, %15,7 Ana SYR, 24mlrTL sermaye fazlası) bu sene büyüme sırasında gittikçe yükselen faiz ve rekabet düzeysi gözlemlediğimiz TL mevduat piyasasında Banka’ya esneklik sağlıyor. Ancak düşük enflasyon, dolarizasyon eğiliminde geriye dönüş ve rezervleri artırma hedefleri göz önüne alındığında Garanti’nin baz senaryosuna karşılık gelebilecek ilave faiz artışları net faiz marjı üzerinde risk oluşturmaya devam ediyor. Bahsettiğimiz dinamiklerle, 2021 net kar olasılıkmizi Bloomberg piyasa olasılıksine paralel 9,1mlrTL’de koruyoruz (%14,8 özkaynak karlılığı).

Hedef Fiyatımızı 10,50TL’den 12,40TL’ye yükseltiyoruz

Değerlememiz %16,0 (önceki %14,5) sürdürülebilir özsermaye karlılığı, 0,74x hedef PD/DD %14 risksiz getiri oranı ve %5 hisse risk primi (değişmedi) varsayımlarına dayanmaktadır. Enflasyonda ve uzun sürelili faiz oranlarında beklenenden hızlı düşüş hisse maliyetinde düşüşe ve hedef PD//DD’de artışa neden olacağı için hedef fiyatımız üzerinde yukarı yönlü risk oluşturuyor. Buna karşın, yüksek düzeyde seyreden TL faiz oranları (halen mevduatta %17-18) sermaye maliyetini özsermaye karlılığının oldukça üzerinde tutmaya devam ediyor.

%15 yukarı potansiyeliyle Endekse Paralel Getiri

Garanti sektör yaklaşıklarının (0,49x ve 4,2x) üzerinde 2021T 0,67x PD/DD ve 4,9x F/K ile işlem görmektedir. Artan risk iştahı ve piyasa olasılıklerini karşılayan politikalarla banka çarpanları iyileşti. Garanti hisseleri Ekim’den bu yana %62 değer kazandı. Düşen getiri potansiyelini göz önüne alarak bu noktada tavsiyemizi değişitiriyoruz.

Kaynak: Yatırım Finansman