Koza Altın Hisse Önerisi / Halk Yatırım – (30.04.2021)

Öneri: AL

Hisse Fiyatı: 108,40 TL
Hedef Fiyat: 132,80 TL
Getiri Potansiyeli: %22

– Beklentileri aşan net kar. 1Ç21’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %68 artışla 662 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum olasılıkmizin %33 yaklaşık piyasa olasılıksinin de %19 üzerinde bulunuyor (Kurum olasılıkmiz: 498 milyon TL, yaklaşık piyasa olasılıksi: 557 milyon TL). Net kar marjı da yıllık bazda 21,4 puan artışla %78 düzeysine yükseldi. Net kar rakamının olasılıkmizi aşmasında, yatırım faaliyeTürk Lirasıerinden gelirler kaleminde görülen güçlü artış etkili oldu. Alt kalemleri incelediğimizde, şirketin faiz gelirlerinin önceki yılın aynı dönemine göre %117 artışla 244 milyon TL düzeysinde gerçekleştiğini görüyoruz. Kur farkı gelirleri de %190 artışla 179 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. Beklentilerin altında kalan FAVÖK rakamı karşısında faiz ve kur farkı gelirinin desteği ile net karda görülen güçlü artıştan dolayı ilk çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz.

– Altın Ons fiyaTürk Lirasıarındaki terakki ve kur hareketinin desteğiyle yükselen satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 1Ç21’de yıllık bazda %22 artış kaydederek 849 milyon TL düzeysinde, kurum olasılıkmizin %5,4 üzerinde, yaklaşık piyasa olasılıksine ise paralel gerçekleşti (Kurum olasılıkmiz: 805 milyon TL, yaklaşık piyasa olasılıksi: 840 milyon TL). Sosyal mesafe önlemleri sebebiyle üretimde görülen düşüş paralelinde satış hacminde görülen azalış karşısında, TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesi ve Altın Ons fiyaTürk Lirasıarındaki güçlenme gelirlerdeki artışta etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyaTürk Lirasıarının yıllık bazda %13 değer kazanmasının yanı sıra, yaklaşık USDTRY kurunun 1Ç21 döneminde yıllık bazda %21 yükselmesinin etkisiyle, altın fiyaTürk Lirasıarı TL bazında yıllık olarak %37 artış kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %51 azalırken, Himmetdede tesisinde ise üretim önceki yılın aynı dönemine göre %9 artış gösterdi. Ovacık tesisinde de üretim yıllık bazda %24 terakki kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu dönemde üretim yapılmadı (1Ç20: 11.464 ons). Bu bağlamda, çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %13 azalış kaydederek 62.521 ons düzeysinde, olasılıkmizin %4 üzerinde gerçekleşti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %11 azalarak 63.852 ons düzeysinde gerçekleşti.

– Piyasa olasılıksinin altında operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %1 düşüş kaydederek 413 milyon TL düzeysinde, kurum olasılıkmizin ve piyasa olasılıksinin ise %15 altında gerçekleşti (Kurum olasılıkmiz: 489 milyon TL, yaklaşık piyasa olasılıksi: 486 milyon TL). Böylece, geçen yılın aynı döneminde %60 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 11,3 puan düşüş kaydederek bu dönemde %48,7 düzeysine geriledi. Ons başına nakit maliyeTürk Lirasıer 1Ç21’de salgının üretim cephesinde devam eden yansımaları ve devlet hakkı giderlerine yapılan %88’lik zam nedeniyle yıllık bazda %45,3 artış kaydederek 917$/ons düzeysinde gerçekleşti. Ayrıca, genel yönetim giderlerinde personel giderlerinden kaynaklı olarak görülen %97’lik terakkie ek olarak, artan sondaj faaliyeTürk Lirasıeri nedeniyle araştırma-geliştirme giderlerinde önceki yıla göre kaydedilen %81’lik artış da FAVÖK’teki zayıf görünümde etkili olan diğer unsurlar olarak öne çıkıyor.

Kaynak: Halk Yatırım