Migros Hisse Önerisi / Gedik Yatırım – (2.03.2021)

Öneri: AL

Fiyat (TL/hisse) 40,50
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 65,90
Potansiyel Getiri %63

Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,2 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %35,5 artışla 7.7 milyar TL olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre net satışları %25,9 artışla 28.8 milyar TL düzeysinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,8 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 38,6 artışla 614.6 milyon TL olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre %4,1 artışla 2.2 milyar TL düzeysinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 8 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 18 baz puan artışla %8,0 olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre 162 baz puan düşüşle %7,7 düzeysinde gerçekleşmiştir. Net karı 3. çeyrekte 9 milyon TL olurken, 4. çeyrekte 121.3 milyon TL net zararı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 258.3 milyon TL net zararı olmuştur. 2020 yılında bir önceki yıla göre net zararı % 12,5 düşüşle 403 milyon TL düzeysinde gerçekleşmiştir. Net borcu 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %2,4 düşüşle 3.5 milyar TL olmuştur.

Sonuç: 4Ç20’de 7.682 mn TL satış geliri (kons: 7.584 mn TL-Gedik: 7.550 mn TL), 615 mn TL FAVÖK (kons: 586 mn TL-Gedik: 558 mn TL) ve 121 mn TL net zarar (kons: 33 mn TL-Gedik: 33 mn TL) açıklamıştır. Şirketin operasyonel performansı olasılıklerin üzerinde, net karı olasılıklerin altında kalmıştır. 4. çeyrekte 18 yeni mağaza açılışı ile şirket toplam mağaza sayısını 2.319’a (3Ç20: 2.301) çıkarmıştır. Net satış alanı yıllık %3 artışla 1.580 bin metrekare alan olarak gerçekleşmiştir. Şirket, faiz giderlerindeki artış ve kur kayıpları sonrası 121 milyon TL net zarar açıklamıştır. Tek seferlik negatif vergi etkisi nedeniyle şirketin zararının büyüdüğünü düşünmekteyiz. Şirketin net finansal borcu önceki çeyreğe göre %10 (yıllık: -%70) artışla 604 milyon TL olmuştur. 21 Şubat itibariyle şirket euro borcunu azaltmaya devam ederek 50 milyon euro (2020: 95 mn euro; 2019: 439 mn euro) olarak açıklamıştır. Önümüzdeki dönemde şirketin euro borcunu düşürmeye devam ederek, net kar üzerindeki presnın azalmasını bekliyoruz. Şirket 2021 yılı olasılıklerini açıklamıştır. Buna göre; satış gelirlerinde %15-18 büyüme (Gedik: +%18,5), FAVÖK marjının %8-8,5 arası (2020: %7,7; 2021 Gedik: %8) olması beklenmektedir. Şirket aynı zamanda 2021 yılında 170 yeni mağaza açılışı (2020: +121 mağaza) ve 600 milyon TL yatırım harcaması (yatırım harcaması/gelirler: %1,8) (2020: %1,9) beklemektedir. Hisse 2021 yılı olasılıklerimize göre 4,8x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirketin finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

Kaynak: Gedik Yatırım