Migros Hisse Önerisi / Halk Yatırım – (2.03.2021)

Öneri: AL

Hisse Fiyatı: 40,50 TL
Hedef Fiyat: 58,80 TL
Getiri Potansiyeli: %45

– Net kar olasılıksinin aksine net zarar. Migros yılın son çeyreğinde, yaklaşık piyasa olasılıksi olan 36 mn TL ve olasılıkmiz olan 65 mn TL’lik net kar olasılıksinin aksine 121 mn TL net zarar açıkladı (4Ç19’da: 258,3 mn TL net zarar). Ciro ve operasyonel karlılık olasılıkmizle benzer düzeyde gerçekleşirken, kar olasılıkmizin aksine kaydedilen net zararda, finansman giderinin olasılıkmizin üzerinde gerçekleşmesinin yanı sıra olasılıkmizin üzerinde kaydedilen ertelenmiş vergi gideri etkili oldu.

– Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Migros’un restoranlardaki kısıTürk Lirasıamaların etkisiyle ev tüketimindeki artış, online ve fiziki mağazalarda hızla artan satış performansı ve özellikle Kasım ve Aralık aylarındaki güçlü satış performansının katkısıyla güçlü ciro büyümesi kaydettiğini izliyoruz. 4Ç20’de hem olasılıkmiz hem piyasa yaklaşık olasılıksi ile uyumlu yıllık bazda %35,5 artışla 7.682 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online hizmet veren mağaza sayısı 2019’daki 193 mağaza sayısından 2020’de 529 mağaza sayısına ulaşırken, mağaza satış alanı da yıllık %2,9 artarak 1.580 (bin m²) düzeysine ulaştı. Migros’un toplam FMCG pazarında 2019’da %8,0 olan pazar payı 2020’de %8,7’ye yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı ise söz konusu dönemde %17,1’den %17,2’ye hafif yükseldi.

– Beklentimizle benzer operasyonel karlılık. 4Ç20’de FAVÖK olasılıkmiz olan 628 mn TL’ye yakın, piyasa yaklaşık olasılıksi olan 585 mn TL’nin %5 üzerinde, yıllık bazda %38,6 artışla 615 mn TL düzeysinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %8,0 düzeysinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık bazda %31,3 artışla 1.876 mn TL’ye yükselirken, 4Ç20’de brüt kar marjı yıllık bazda 0,8 puan daralarak %24,4 düzeysinde gerçekleşti, Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 0,6 puan azalarak %19,4 düzeysinde gerçekleşti.

– Euro borçta azalış. Şirketin Aralık sonu itibariyle net borcu, 9A20’deki 3.624 mn TL düzeysinden 3.538 mn TL’ye geriledi. IFRS 16 etkisi dahil 9A20 itibariyle 135 mn euro düzeysinde bulunan borç, 2020 sonunda 95 mn euro düzeysine gerilerken, söz konusu dönemde TL borcu ise 5.660 mn TL düzeysinden 5.922 mn TL’ye hafif yükseldi. Ayrıca, Aralık 2020’de 15 mn euro olan döviz açık durumu, Şubat 2021 itibariyle bulunmuyor.

– Şirket yönetimi 2021 yıl sonu olasılıklerini açıkladı. Şirket yönetimi satış büyüme olasılıksini %15-18 olarak öngörürken, FAVÖK marjı hedefini %8-8,5 olarak açıkladı. Mağaza açılış hedefini ~ 170 adet yeni mağaza, yıl sonu yatırım harcamaları hedefini ise ~600 mn TL olarak bildirdi.

Kaynak: Halk Yatırım