Tofaş Oto Hisse Önerisi / İntegral Yatırım – (27.10.2020)

2020 3. Çeyrek Bilanço Analizi

Kapanış (TL): 27,66
Hedef Fiyat (TL): 37,98

Tofaş Fabrika (TOASO) 3Ç20 döneminde olasılıklerin bir miktar altında 510 milyon TL net kar açıkladı. Beklenti 535 milyon TL düzeysindeydi. Net kar aynı dönemde yıllık %71, çeyreklik %77 artış gösterdi. Net kardaki artışta otomobil ve hafif ticari araç pazarındaki büyüme ve buna paralel sağlanan cirodaki %65’lik artış ana faktör oldu.

Pazar ve Satışlar 3Ç’de Agresif Büyüdü… Satış gelirleri 3Ç20 döneminde olasılıklerin hafif altında 6.860 milyon TL oldu. Beklenti 6.961 milyon TL düzeysindeydi. Satış gelirleri yıllık %65, çeyreksel %125 gibi agresif bir artış gösterdi. Hafif araç talebi düşük kredi koşulları ve artan talebin etkisiyle Haziran ayında tekrar ivmelendi ve 3Ç20’de yıllık adet bazında %178 artış kaydetti. Yurtiçi otomobil pazarı ise yıllık %70 artış gösterdi. Özellikle hafif ticari araç pazarında Covid-19 etkisiyle e-ticaret artışı önemli bir rol oynadı. TOASO satış gelirlerindeki 3Ç20’de önceki çeyreğe göre %125 artışta bu faktörler rol oynadı.

Yurtiçi Pazar SırTürk Lirasıadı… 2020 yılının 9 aylık döneminde TOASO toplam perakende satış adeti yıllık %112 artışla 90.383 adet olarak gerçekleşti. Toplam araç satışları ise geçen yıla göre %14 gerileyerek 167.226 adet oldu. Aynı dönemde yurtiçi satışlar %104 artarak 89.605 adet, ihracat satışları ise %48 azalarak 77.608 adet oldu.

9 aylık dönemde yurtiçi satışlar TL bazında %144.7 artışla 7.475milyon TL, yurtdışı satışlar ise %34.3 azalarak 6.720 milyon TL oldu. Egea Modeli adet olarak satışı artan başlıca model oldu.

Kar Marjları Yıllık ve Çeyreksel Geriledi… FAVÖK 3Ç20’de olasılıklerin altında 773 milyon TL oldu. Beklenti 898 milyon TL düzeysindeydi. FAVÖK marjı %11.3 olurken, yıllık 2.4, çeyreksel 6.5 puan düştü. Brüt kar marjı %13 ile yıllık yatay kalırken, çeyreksel 3.2 puan geriledi. Bu gerilemede Covid-19 nedeni ile gerçekleşen duruşların etkisi oldu.

Borç ve Kur riski Yok

Eylül sonu itibari ile TOASO’nun 3.153 milyon TL net borcu bulunuyor. Önceki çeyreğe göre 500 milyon TL civarında bir azalma var bunu olumlu karşılıyoruz. Ancak zaten net borç / favök oranı 1.2x düzeysinde bulunuyor ve ideal. Önceki çeyrekte bu oran 1.5x düzeysindeydi. Cari oran 1.20x ve likidite oranı 1.05x düzeysi ile ideal noktalarda. Olumlu.

TOASO’nun döviz bazındaki borçları Fiat tarafından üsTürk Lirasıenilmiş olup, al yada öde sistemine tabi bulunuyor. Şirket’in böylece kur riski bulunmuyor.

9 aylık dönemde nakit değerlerinde 1.182 milyon TL artış sağladı. Şirket işletme faaliyeTürk Lirasıerinden 637 milyon TL nakit girişi sağlarken, yatırım faaliyeTürk Lirasıerine 476 milyon TL nakit çıkışı harcadı. Finansman faaliyeTürk Lirasıerinden ise 715 milyon TL nakit girişi elde etti. Nakit değerlerindeki artışta faaliyeTürk Lirasıerinden elde edilen serbest nakit akışı etkili olmasının yanında, borçlanmadan gelen nakiTürk Lirasıerinde etkisi bulunuyor.

Şirket Beklentilerini Yukarı Revize Etti

TOASO bu bilanço döneminde olasılıklerini revize etti. Buna göre toplam yurtiçi hafif ticari araç pazarı olasılıksini 600 bin-640 bin araç düzeysinden 730 bin-770 bin araç düzeysine, Tofaş yurtiçi satış olasılıksini 96 bin-102 bin adetten 130 bin-140 bin adet düzeysine, Tofaş İhracat olasılıksini 110 bin-140 bin adetten 120 bin 140 bin adet düzeysine yukarı revize etti.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat

TOASO için İNA Modelimizdeki olasılıkmizi revize ediyoruz. 2020 Ciro olasılıkmizi %15 düşüş yönünden, %7 artış şeklinde yukarı revize ediyoruz ve 19.842 milyon TL düzeysine çıkarıyoruz. FAVÖK olasılıkmizi ise 2.088 milyon TL’den 2.738 milyon TL düzeysine yükseltiyoruz. FAVÖK Marjı olasılıkmiz ise %13 düzeysini koruyor.

Bu olasılıklere paralel olarak İNA yaklaşımına göre TOASO için 12 aylık hedef fiyatımızı 30TL’den 37.98TL düzeysine yükseltiyoruz. Borsa kapanışı olan 27.66TL fiyata göre %37 terakki potansiyeli bulunuyor.

TOASO son finansalların ardından 8.67x f/k, 6.58x fd/favök çarpanından işlem görüyor. Tarihsel yaklaşıklarına göre hala cazip bulunan hisse için Borsa’da son dönemde yaşanan satış pressının uzun sürelili alım fırsatı olabileceğini düşünüyoruz.

Kaynak: İntegral Yatırım

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir