Tüpraş Hisse Önerisi / Halk Yatırım – (12.02.2021)

2020 4. Çeyrek Finansal Sonuçlar – Nötr

AL
Hisse Fiyatı: 105,80 TL
Hedef Fiyat: 142,00 TL
Getiri Potansiyeli: %34

– Beklentilerin üzerinde gelen net kar. Tüpraş yılın son çeyreğinde olasılıkmiz olan 346,4 milyon TL’nin %8,7, yaklaşık piyasa olasılıksi olan 279,8 milyon TL’nin de %34,5 üzerinde, yıllık %102,3 artışla 376,5 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında açıklanan operasyonel kara rağmen, olasılıkmizin üzerinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri tahminimizin hafif üzerinde açıklanan net karda etkili oldu.

– Satış gelirleri %7,6 azalış gösterdi. Dördüncü çeyrekte satış gelirleri, olasılıkmizin %22,2, yaklaşık piyasa olasılıksinin de %28,8 üzerinde, yıllık bazda %7,6 azalışla 19.990 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %7,9, yurt dışı satış gelirleri de %5,3 azalış kaydetti. Satış hacmi bazında ise, yurt içi ve yurt dışı satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %4,2 ve %27,2 azalışlar gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %9,7 azalışla 6,3 milyon ton düzeysine geriledi.

– Beklentilerden zayıf gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın son çeyreğinde, bizim olasılıkmiz olan 340,8 milyon TL’nin %31,7, yaklaşık piyasa olasılıksi olan 312,6 milyon TL’nin de %25,6 altında, yıllık bazda %67,1 azalışla 232,7 milyon TL düzeysinde gerçekleşti. 4Ç20’de yaklaşık Akdeniz rafineri marjı -0,1 USD/varil düzeysinde gerçekleşirken, aynı dönemde Tüpraş 0,7 USD/varil net rafineri marjı elde etti (3Ç20: 2,1 USD/varil).

– Vergi geliri net karı takviyeledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, 852,0 milyon TL düzeysinde kaydedilen net finansman gideri net karı preslarken, sırasıyla 561,7 milyon TL ve 495,9 milyon TL düzeysinde gerçekleşen diğer faaliyeTürk Lirasıerden net gelirler ve vergi geliri net karı takviyeledi.

– 2021 yılı olasılıkleri toparlanmaya işaret ediyor. Şirket, 2020 yılı finansallarının ardından 2021 yılına ilişkin tahminlerini de açıkladı. Buna göre, kapasite kullanımı olasılıksini %90-95 aralığında, üretim ve satış hacmi olasılıklerini de her ikisi için de 26-27 milyon ton düzeylerinde belirledi. Ayrıca, Akdeniz kompleks rafineri marjı olasılıksini 0,0-0,5 USD/varil, net Tüpraş rafineri marjı olasılıksini ise 2,5-3,5 USD/varil düzeysinde açıkladı.

– Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Dördüncü çeyrek finansal sonuçlarının net karın olasılıklerin üzerinde gelmesine rağmen, operasyonel performansın olasılıklerden zayıf gelmesi dolayısıyla hisse performansı üzerinde etkisinin ‘nötr’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımızı 142,00 TL olarak koruyor; AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.

Kaynak: Halk Yatırım